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出租人分散 盈利形式多

作者:maomao   发表日期:2014-10-28  

自1960年美国联合航空公开创现代租赁飞机先河以来,飞机租赁业就进入成长期。今年7月,我国香港资本市场上有一家飞机租赁公司上市。一时间,各路资本争相涌入,8月资本大鳄巴菲特和李嘉诚纷纷涉足该行业。

目前,全球飞机租赁市场及竞争形势较为分散,租赁公司数量众多且在日益增长。中国市场也正在发生巨变,据前瞻产业研究院预测,到2025年我国民航租赁市场将达到1300多亿美元。在政策的引领下,我国租赁行业处于高速发展期,但同时也面临人才等瓶颈。

由于受到资金压力困扰,全球的航空公司越来越倾向于租赁飞机,而不是购买。在过去的20年里,租赁飞机在整个飞机市场的占比翻了一倍,达到40%左右,未来还将继续增长。

面对潜力巨大的租赁市场,各路资本争相涌入。今年8月,“股神”巴菲特和李嘉诚开始涉足飞机租赁行业。对于航空公司来说,只需按期支付租金,就拥有飞机的使用权,租赁的好处显而易见:大幅降低资本支出和飞机跌价的风险。

近日,全球专业航空咨询机构航升向《每日经济新闻》记者透露,出租商用飞机的占比将于2022年达到45%,通过租赁飞机满足运力需求,这也是国际航空界一种通用的做法。

多采用经营性租赁

1960年,美国联合航空公司以杠杆租赁方式租赁了一架民用运输机,开创了现代租赁飞机的先河。此后,飞机租赁业进入了一个快速发展阶段。同时,飞机租赁也成为各国飞机融资的基本手段之一。

随着时间推移,全球机队的所有权架构也出现了变化,主要是因为过去30年日益普及的经营性租赁兴起。

据咨询机构航升的数据,全球经营性商用飞机租赁的渗透率(商用租赁飞机/商用飞机总数)从1981年的5%左右上升到2013年的近40%。

航升向《每日经济新闻》记者提供的一份数据 (由于一些企业的融资租赁数据没有被披露,仅从经营性租赁看)显示,阿联酋航空经营性租赁占整个机队的比例为55%、印尼鹰航航空为84%、俄罗斯国际航空公司为78%、中国南航为44%、海南航空为46%、中国东方航空为30%、厦门航空为37%、加拿大航空为52%、全美航空为52%(美国航空公司中占比最高)、美国航空公司为36%、达美航空为12%、国泰航空为33%、全日空航空为2%。

业内人士指出,尽管融资租赁有其市场,但相比经营性租赁,融资租赁的增长正在缓慢下降。

行业竞争较分散

当前,全球飞机租赁市场竞争较为分散,飞机租赁公司数量多,且在日益增长。截至2013年12月31日,全球共有167家飞机租赁公司,其中管理飞机数量达到25架或以上的租赁公司超过50家。大部分大型出租人以拥有200至250架飞机阵容为目标,即飞机组合价值约70亿~80亿美元。

以飞机总数计算,全球前20大飞机租赁公司中,中资租赁公司仅占三席。换句话说,85%的大型租赁公司来自中国以外的国家,广泛分布于欧美市场。

而在前20位以外,很多是较新的租赁公司。这类租赁公司能够在新市场中筹资,并通过从其他租赁公司获取飞机,或直接从制造商购买及与航空公司进行售后租回交易,从而扩大机队规模。

航升亚洲咨询总监陆佳佳告诉《每日经济新闻》记者,就全球范围看,目前市场上比较受欢迎的是窄体机,比如737这类飞机的租金水平相对比较稳定,而且在继续增长。

典型公司

1 AerCap:收购行业龙头ILFC营收翻番

截至2013年末,全球两家最大的飞机租赁公司为GECapitalAviationServices(以 下 简 称GECAS) 及 InternationalLeaseFinanceCorporation(以下简称ILFC),各有拥有超过1000架飞机的机队,占租赁飞机总数的31.5%。

据《每日经济新闻》记者了解,GECAS是GE集团旗下子公司,主业为商用飞机租赁与融资等。目前公司拥有飞机数量逾1600架,服务全球75个国家的230家航空公司,有40多年的运营经验,是世界第一大飞机租赁企业。租赁业务是GECAS的主要盈利来源,占其收入的70%,以经营性租赁为主。

GECAS的机队极具竞争力,以窄体飞机为主,平均使用年龄为7年,主要与世界著名飞机制造商合作,如波音、空客、道格拉斯及庞巴迪等。另一家租赁公司ILFC在今年5月14日正式成为AerCap(NYSE:AER)集团的成员。

收购金额接近50亿美元

AerCap是飞机租赁与贸易行业的领军企业之一,同时是一家综合性的全球航空公司,提供飞机和发动机租赁、贸易和零部件销售以及飞机管理服务,也通过认证的维修站提供飞机和发动机维护、修理和大修服务及飞机拆卸服务,公司注册地位于荷兰。截至2013年末,公司飞机总数为304架。

根据双方协议,AerCap为此次交易支付了30亿美元的现金以及约占AerCap普通股46%的股权。据悉,AerCap的股权大致价值20亿美元,最后交易的总金额接近50亿美元。

截至2013年12月31日,公司有44个新飞机订单,其中包括3架空客A330飞机、5架空客A320neo飞机、9架空客A350飞机,以及20架波音737飞机、7架波音787飞机。在完成对ILFC的收购后,AerCap将新增379个飞机订单。

《每日经济新闻》记者注意到,自去年12月16日收购消息传出到完成收购,期间AerCap股价累计涨幅达到35.21%,仅消息公布当天,AerCap股价单日涨幅就达到33.45%,创下其历史单日涨幅之最。

或引行业并购潮

对于这笔交易,美国Aircastle(截至2013年末,Aircastle在全球飞机租赁企业中排第12位)首席执行官罗恩·怀恩谢表示,AerCap此次收购就像催化剂,这将导致飞机租赁行业内出现更多的企业并购。

公开资料显示,AerCap营收由飞机租赁、飞机销售、管理收入、其他收入和利息收入五项构成。截至2013年12月31日,AerCap总营收中贡献最大的三项业务分别为飞机租赁、飞机销售以及管理收入,分别为9.76亿美元、4190万美元及2070万美元,其中飞机租赁收入3年来平均增长率为2.66%,飞机销售收入为4.97%,管理收入增长最明显,达到16.76%。

彭博数据显示,2006年~2013年,AerCap年平均毛利率为26.88%,净利润率为23.84%。公司目前PE(市盈率)为12.8倍,在整个租赁行业中处于居中位置。截至10月21日,公司市值为81.93亿美元。

在成功吸纳ILFC后,AerCap今年二季度收入达到8.07亿美元,同比增长226.64%,环比增长204.68%。

记者从AerCap官网了解到,公司目前总资产达440亿美元,机队拥有1300架飞机,客户来自90多个国家的200多家公司,包括中国国航、新西兰航空、爱尔兰航空、法国航空、美国航空和英国航空等。

2 AirLease:主攻新兴市场 业务多元化

相比AerCap,注册地位于美国特拉华州的AirLeaseCorp(以下简称AL;NYSE:AL)收入更加单一,公司于2010年2月1日成立,在全球范围内开展租赁业务,为亚洲、太平洋沿岸地区、拉丁美洲、中东和东欧等地区的航空公司客户提供服务。

此外,公司还有少量的飞机销售及贸易业务等。根据公司2013财年报告,其租赁收入为8.37亿美元,占当年营收总额的97.42%。

AL目前已经与70个国家的200多家企业客户建立联系。根据财报,公司当前主攻的市场中,大多数正在经历日益增长的航空旅行需求,且市场饱和度远低于北美和西欧等更为成熟的地区。

瞄准新兴市场飞机更换

上述市场中一些航空公司需要用新型、现代以及油耗更低的飞机替换老款飞机。AL预计,未来几年,这类市场有着巨大的更新机队需求。此外,AL还在财报中提及,这些市场上的航空公司融资选择相对较少,使得公司可执行较成熟市场更高的租赁利率。

AL的举动也得到了资本市场认可。公司于2011年4月在纽交所上市,首发募资总额约8亿美元,首发价格为26.5美元/股,而目前最新价格为33.28美元/股,年初至今涨幅达到10.62%。目前,公司市盈率为15.92倍,在同业16家公司中位列第五。

公司直接从波音、空客等飞机制造商处购买商用飞机。公司租赁业务收入最近3年增长率为144.72%。除租赁业务外,公司还从经营租赁飞机组合中向第三方销售飞机,对象包括其他租赁公司、金融服务公司以及航空公司。

《每日经济新闻》记者梳理发现,自2011年以来,AL的飞机租赁收入同比增幅为482.67%、94.14%及29.51%。尽管飞机租赁业务收入增幅出现收窄迹象,但仍呈增长态势。2011年~2013年,AL毛利率分别为41.73%、53.59%及56.58%,净利 润 率 为15.8%、20.1%以 及22.2%。

跨区域布局对冲风险

为了减少运营风险,公司通过跨区域业务、租赁相关条款等措施试图使租赁业务更加多元化。对于这一策略,AL在财报中坦言,多元化的经营性租赁组合可以有效降低个别承租人的违约风险,并对个别地区的地域政治和突发区域经济事件起到对冲作用。

此外,公司还通过管理客户集中度和经营性租赁组合中的租赁期限,来降低租赁合同集中到期的风险。为了最大化飞机残值和最小化折旧风险,AL的策略是,在飞机25年的使用年限中的前三分之一时段,即飞机寿命前8.3年左右,握有飞机所有权。

截至2013年末,公司在经营性租赁组合中共计拥有193架飞机,租赁对象为全球47个国家的79家航空公司,由此保证了客户基础的多样化。公司向波音、空客和ATR订购的共计327架飞机将于2023年到位,总采购价估计为273亿美元,这使公司成为波音和空客目前最大的客户之一。

公司旗下的193架飞机全部用于租赁,根据不可撤销的租赁条款,航空公司需要在未来的租赁中至少支付62亿美元。除此以外,公司已经为2023年交付飞机中的98架与航空公司签订租约,按照合约规定,航空公司需要在未来至少支付72亿美元。

据记者了解,AL购买飞机和运营所需资金的主要来源包括,公司账上的现金余额、飞机销售和贸易活动、发债融资等产生的内部经营基金。

2013年,公司收到了两个企业信用评级,降低了公司的融资成本,并使得公司可以在资本市场上获得更具吸引力的资金。自2010年成立以来,全球性的银行集团已向公司提供了超过44亿美元的融资,目前公司在资本市场已经筹集了33亿美元。

2013财年,公司营收达到8.59亿美元,同比增长30.9%。经营表现主要受公司机队增长情况、租赁条款和负债率等多因素综合作用影响。此外,飞机销售和贸易也对收益形成了有效补充。

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